Teorías de dividendos
Existen teorías contradictorias sobre los dividendos con respecto a la influencia de las decisiones sobre dividendos en la valoración de una empresa.
Una escuela de pensamiento sugiere que las decisiones sobre dividendos no afectan la riqueza de los accionistas ni la valoración de la empresa. Sin embargo, otros sienten que las decisiones divididas impactan materialmente la riqueza de los accionistas y la buena voluntad de la empresa.
Estas dos teorías de dividendos contrastantes se denominan a continuación:
- Teoría de la irrelevancia de los dividendos
- Teoría de la relevancia de los dividendos
Teoría de la irrelevancia de los dividendos
El teoría de la irrelevancia de los dividendos está asociado con Soloman, Modigliani y Miller. Según estos autores, la política de dividendos no tiene ningún efecto sobre el precio de las acciones de una empresa.
En opinión de Soloman, Modigliani y Miller, los inversores no distinguen entre dividendos y plusvalías. En última instancia, su único objetivo es maximizar el retorno de la inversión.
Las empresas tienen oportunidades adecuadas para invertir y lograr una tasa de rendimiento más alta que el costo de las utilidades retenidas. En estos casos, es probable que los inversores estén satisfechos si la empresa retiene las ganancias.
Las decisiones sobre dividendos son decisiones financieras relacionadas con la financiación de los requisitos de financiación de una empresa a través de utilidades retenidas o no.
Si una empresa tiene oportunidades de inversión rentables, retendrá las ganancias para financiarlas; de lo contrario, se distribuirán. Sin embargo, el interés principal de los accionistas son los ingresos, ya sea en forma de dividendos o ganancias de capital.
Enfoque de Modigliani y Miller (MM)
Modigliani y Miller (MM) expresaron su opinión de una manera más completa. Los autores argumentan que el precio de las acciones de una empresa está determinado por su potencial de ganancias y su política de inversión, no por el patrón de distribución de ingresos.
Bajo la condición de un mercado de capitales perfecto, inversores racionales, ausencia de discriminación fiscal entre los ingresos por dividendos y la revalorización del capital que figura en la política de inversión de la empresa. Si los dividendos no influyen en el precio de la acción.
La lógica dada por la escuela de pensamiento anterior es que cualquier aumento en la riqueza de los accionistas que resulte del pago de dividendos, será exactamente compensado por el efecto de obtener capital adicional.
Ejemplo
Si una empresa con oportunidades de inversión distribuye sus ganancias a los accionistas, necesitará recaudar capital externamente. Esto aumentará el número de acciones, lo que provocará una caída en el precio de las acciones.
Por lo tanto, todo lo que reciba un accionista debido al pago de dividendos más alto se compensará y neutralizará con la caída del precio de las acciones y la disminución de las ganancias esperadas por acción.
Supuestos de la hipótesis MM
La hipótesis MM se basa en los siguientes supuestos:
- Los mercados de capitales son perfectos.
- Los inversores se comportan de forma racional. La información está disponible gratuitamente para ellos y no hay costos de flotación ni de transacción.
- No existen impuestos ni diferencias en las tasas impositivas aplicables a las ganancias de capital y dividendos.
- La empresa tiene una política de inversión fija.
- No existe riesgo o incertidumbre. Los inversores pueden pronosticar precios y dividendos futuros con certeza. Se puede utilizar una tasa de descuento para todos los valores en todo momento.
Prueba de la hipótesis de MM
El valor de mercado de una acción al comienzo de un período es igual al valor presente de los dividendos pagados al final del período más el precio de la acción al final del período. Esto se puede expresar de la siguiente manera:
PO = (D1 + P1) / (I + K)
donde
- PO = Precio de mercado prevaleciente de una acción
- PAGS1 = Precio de mercado de la acción al final del período uno
- K = costo de participación en el capital social
- D1 = Dividendo a recibir al final del período uno
- I = Inversión
El valor de P1 se puede expresar además como:
PAGS1 = PO (I + K) – D1
Cálculo de nuevas acciones a emitir
El Programa de Inversión de una Compañía en un período de tiempo determinado se puede financiar, ya sea mediante ganancias retenidas o con nuevas acciones o ambas. La siguiente fórmula:
mx P1 = yo – (X – ND1 )
donde
- M = Número de nuevas acciones a emitir
- PAGS1 = Precio al que se emitirán nuevas acciones
- I = Cantidad de inversión requerida
- X = beneficio neto de la empresa durante el período
- DAKOTA DEL NORTE1 = Dividendos totales pagados durante el año
Ejemplo
Z Ltd. tiene 1,000 acciones a $ 100 por acción. La compañía está contemplando un dividendo de $ 10 por acción al final del año. Espera unos ingresos netos de 25.000 dólares.
Requerido: Calcule el precio de la acción de la empresa en las siguientes condiciones:
- Dividendo declarado
- Dividendo no declarado
Además, suponiendo que la empresa pague dividendos y realice una nueva inversión de $ 48 000 en el próximo período, ¿cuántas acciones nuevas deberán emitirse al enfoque del Programa de Inversión Financiera (según el MM) con un factor de riesgo del 20%?
Solución
El precio de la acción se puede expresar de la siguiente manera:
PAGS1 = PO (1 + k) – D1
Cuando no se paga un dividendo:
PAGS1 = $ 100 (1 + 10) – 0
= 100 x 1,10
= $ 110
Cuando se paga un dividendo:
PAGS1 = 100 (1 + .10) – 10
= $ 100
Nuevas acciones:
M x P1 = yo – (X – ND1)
M x 100 = 48.000 – (25.000 – 10.000)
110 millones = 33.000
M = 33.000 / 100
M = 330 acciones
Críticas a la hipótesis de MM
Las principales críticas a la hipótesis MM se centran en sus supuestos.
1. Diferencial de impuestos: La suposición de que los impuestos no existen está lejos de la realidad.
2. Costo de flotación: Una empresa tiene que pagar el costo de financiamiento en forma de comisión de suscripción, corretaje, etc. Como resultado, el financiamiento externo es más costoso que el interno.
3. Costos de transacción: En realidad, los accionistas deben pagar comisiones de intermediación y otras comisiones cuando venden acciones. Ésta es una de las razones por las que los accionistas pueden preferir tener dividendos.
4. Tasa de descuento: El uso de una única tasa de descuento para descontar la entrada de efectivo durante diferentes períodos es incorrecto. La incertidumbre aumenta con el tiempo, lo que significa que muchos inversores prefieren pequeños dividendos ahora a grandes dividendos en el futuro.
